Paper #353

Título:

La política monetaria europea y sus posibles repercusiones sobre la economía española

Autor:

Jordi Galí

Fecha:

Diciembre 1998

Resumen:

La pol�tica monetaria llevada a cabo por parte de la Reserva Federal y el Bundesbank durante los �ltimos a�os puede caracterizarse con bastante precisi�n mediante una regla de tipo de inter�s como la propuesta por Taylor (1994). La forma que toma la regla de Taylor es similar a la de la regla �ptima de pol�tica monetaria que se obtiene como soluci�n del problema de un banco central preocupado por estabilizar la inflaci�n y el producto, en el contexto de un modelo keynesiano convencional. Esta propiedad, junto con el �xito notable de las autoridades monetarias alemanas y norteamericanas en el mantenimiento sostenido de un nivel de inflaci�n bajo y estable, justifican el uso de la regla de Taylor como una primera aproximaci�n al comportamiento esperado y deseable por parte del banco central de un pa�s industrializado y, por lo tanto, a la futura pol�tica monetaria del BCE. Teniendo tal consideraci�n como punto de partida, se ha llevado a cabo una evaluaci�n de las posibles repercusiones de la integraci�n en la UME sobre la econom�a espa�ola. Dicha evaluaci�n se ha basado en tres ejercicios complementarios: (a) el an�lisis de la experiencia espa�ola a partir de la entrada en el SME, (b) el comportamiento de un �ndice de tensi�n monetaria que refleja las discrepancias entre el tipo de inter�s generado por la regla de Taylor para la Uni�n Europea y para Espa�a, y (c) la simulaci�n de un modelo estructural. Por lo general, los resultados de dichos ejercicios sugieren que los costes para la econom�a espa�ola de renunciar a una pol�tica monetaria propia deber�an ser muy limitados, por lo menos en la medida en que (a) el BCE siga una pol�tica monetaria consistente con la regla de Taylor, y (b) el grado de sincronizaci�n del ciclo econ�mico y la inflaci�n espa�ola con sus hom�logos europeos sea parecido al observado en el pasado reciente. Cabe esperar que los costes de la integraci�n monetaria tomen la forma de una mayor volatilidad del producto y de la inflaci�n, resultante de una mayor persistencia en los efectos de los shocks de oferta y demanda dom�sticos. Estos costes deber�an contrastarse con las ventajas de pertenecer a la uni�n monetaria europea que son independientes del grado de estabilidad macroecon�mica (baja inflaci�n, aumento de la competencia, contribuci�n a la integraci�n pol�tica, etc....). Dicha conclusi�n podr�a modificarse si se produjese en un futuro una disminuci�n significativa en el grado de correlaci�n entre shocks dom�sticos (a nivel de Espa�a) y shocks agregados (a nivel de la UME), aunque no hay motivo para anticipar un cambio en tal sentido. En cualquier caso, el presente trabajo sugiere un simple indicador (el �ndice de tensi�n monetaria desarrollado en la Secci�n 5), que nos permitir� cuantificar la medida en que la pol�tica monetaria del BCE se ajusta a las necesidades e intereses de la econom�a espa�ola.

Palabras clave:

Política monetaria, banco central europeo, regla de Taylor, economía española

Códigos JEL:

E58, F33

Área de investigación:

Macroeconomía y Economía Internacional

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